• 赛马会绝杀资料
  •  首页  赛马会高手资料  赛马会高手资料大全  赛马会高手论  赛马会四肖中特资料
    当前位置: 主页 > 赛马会绝杀资料 >

    告诉你为什么说中国外运被低估? 中金:港股更胜其A股

    时间:2019-10-06 13:01来源:未知 作者:admin 点击:
    中国外运601598)(00598)通过换股吸收子公司外运发展600270)剩余少数股东股权,增发的13.52亿股A股于2019年1月18 日在上交所上市流通。 香港马报论坛此有爆料称它必然与vivo现有的产 ,我们认为中国外运A股相对于港股70%以上的溢价水平或将继续催化港股股价

      中国外运601598)(00598)通过换股吸收子公司外运发展600270)剩余少数股东股权,增发的13.52亿股A股于2019年1月18

      日在上交所上市流通。香港马报论坛此有爆料称它必然与vivo现有的产,我们认为中国外运A股相对于港股70%以上的溢价水平或将继续催化港股股价,而其尚未被体现的土地价值或将打开其业绩与估值的向上空间。中金重申对港股的推荐评级,并建议关注A股。

      该公司货运代理、专业物流、国际快递(主要由持股50%的合资公司中外运敦豪经营)占中国外运整体经营利润的80%,2018

      货代、物流业务增长稳健。公司2009年以来保持净利润逐年增长,2013-2017

      年经营利润复合年增长率达到10%。向前看:1)专业物流板块整合完成,与招商物流的协同效应有望于明年开始释放。2)货运代理业务近五年市场份额与毛利率均实现提升,或将通过提高直接客户比例、增加物流服务环节、加强区域整合方式,推动毛利润率继续提升。

      公司隐含的土地价值被显著低估。2017年收购的招商物流增加公司仓储面积35%,目前土地储备超过1200

      万平方米(大部分位于东部核心地段)。公司曾出售拥有58550平方米仓储土地的子公司深圳物流(不到公司自有土地的1%),带来4.8

      亿元土地处置税前收益。公司目前总市值260亿港元,尚未充分反映巨大的土地价值,且若公司开始着手将土地变现,能够迅速转化为公司的即期盈利。

      港股估值更具吸引力。公司公告的A股参考开盘价对应的2019年市盈率低于其他可比公司约30%,建议关注;同时A

      股股价相对港股溢价70%以上,港股估值处于近五年估值底部附近(对应7.5倍2019年市盈率,股息收益率4.4%)。

      我们维持2018年归母净利润不变,考虑到子公司剩余股权并表,我们将2019年26.2亿元上调22%至32.3亿元,引入2020年预测34.6

      亿元(+7.2%)。基于当前港股的低估值,我们维持港股推荐评级和目标价4.22港元(9.0倍2019

      年市盈率,20%空间),建议关注中国外运-A(开盘价对应12倍19年市盈率)。

      中国外运是中国领先的物流公司,全球第三大货运代理平台1和全球第七大第三方物流服务供应商2,主要提供货运代理(包括海运代理、船舶代理、空运代理)、合同物流、国际快递三大业务。2017

      年中国外运的母公司中外运长航集团整体并入招商局集团,中国外运成为招商局集团的物流业务统一运营平台,发挥规模效应与传统优势,以强大的货代物流业务为基础,大力发展现代物流业,提高综合物流服务水平。

      两地上市公司。如图表1所示,中国外运港股2003年2月于联交所上市(代码:00598),截至目前港股流通盘股本为21.45

      亿股,占总股本的27.53%。2019年1月18日,中国外运通过换股吸收子公司外运发展剩余少数股东股权,增发13.52亿股A

      股于上交所上市交易(股票代码601598.SH),占总股本的18.26%。大股东招商局集团持有的39.04亿股原非流通股也转为限售A股(禁售期3

      年),占总股本的54.21%,其中通过全资子公司中外运长航集团间接持股42.47%。

      年上半年息税前利润占比分别为33%、21%、28%(图表3,扣除其他损益)。

      货运代理比重高,增长稳健:2018年上半年板块收入和经常性息税前利润占比分为达到60%和33%。

      专业物流业务加速增长:2018年上半年板块收入和经常性息税前利润占比分别达到27%和21%。

      国际快递业务由中外运敦豪(公司持股50%)经营:过去五年净利润复合年增长率约为6.3%。2018年上半年来自中外运敦豪的投资收益贡献28%的经常性息税前利润。

      跨境电商业务与外运发展相关,占比较低:划分为其他服务板块中的快递服务(而其他服务板块合计2018

      其他业务:1)物流设备租赁收入和利润占比分别为2%和10%。预计该板块将不再贡献运营利润,因为公司计划出售托盘租赁公司招商路凯55%的股权,预计2019

      年运营利润4%);2)仓储和其他服务板块收入和经常性息税前利润占比分别为3%和11%

      运营利润2013-17年复合年增速10%,预计未来基本面持续向好2009

      年以来,中国外运归母净利润持续增长。中国外运主营业务(货运代理、合同物流、国际快递)利润增速主要依靠业务量增长。2013-2017

      年收入复合年增长率达到12%,净利润复合年增长率达到20%(图表5,扣除收购等非可比因素)。虽然2015

      年宏观经济不景气,公司收入小幅下降,但是净利润依然同比增长32%,主要因为运营费用下降和其他收入增加。剔除非经常性因素影响,2013-2017

      年运营利润复合年增长率达到10%(图表2)。期间专业物流业务同比增速在5~11%之间,货运代理业务同比增速波动在0.2~32%之间。

      2018年上半年,运营利润同比增长10.3%(其中专业物流业务同比增长5%,货运代理业务同比增长14%),归母净利润增长5.7%。而根据公司

      2019年1月的《A股上市公告书》,2018年前三季度运营利润同比增长8.4%,归母净利润同比增长11.7%,维持稳健增长。

      2018年上半年,专业物流业务收入和经常性息税前利润占比分别为27%和21%,利润率为

      4.1%。借助传统货运代理业务的优势,中国外运不断强化现代物流。该板块过去五年增长较快,2013~2017年运营利润复合年增长率达到

      9%,其中2014~2018年上半年分别同比增长10%、8%、11%、5%、5%;我们预计该板块未来将受益于资源整合的协同效应加速增长,2018~2019

      合同物流以签订合同方式,为客户提供定制化专业化物流服务,包括仓储、长途运输以及派送。目前,该业务贡献专业物流板块大部分收入和利润。由于合同物流运营难度较大,且早期资本支出较多,该业务利润率好于传统货运代理业务。合同周期一般为

      2 年,续签率较高,客户黏性较强。中国外运已经与不同行业的龙头企业签约合作(例如汽车行业的宝马),有助于维持业务稳定。

      项目物流为大型基础设施建设项目运输大宗和重型设备或机械。目前,该业务是专业物流板块收入和利润的第二大部分。由于项目新开工频率不稳定,而且单个项目的采购需求在整个项目施工期间的分布不均衡。因此,项目物流业务同比增速波动较大。往前看,我们预计中国外运将继续享受稳定和有利的政策环境(一带一路)。

      化工物流为化工行业客户提供物流服务。目前,该业务是专业物流板块收入和利润的第三大部分。该业务需求和利润率较其他专业物流客业务更为稳定。

      冷链物流目前收入和利润占比较小。该行业仍处于发展初期阶段,但我们看好行业发展前景。

      月,中国外运完成收购招商物流。作为第三方物流企业,招商物流主要提供合同物流、冷链物流、零担物流等现代物流服务,有效补充中国外运的合同物流和冷链物流业务。收购后的整合人员和运营需要时间,因此年初至今财务上尚未能体现出协同效应。但是,我们预计两者的合力即将释放,推动运营利润增长。

      扩大合同物流客户群:招商物流主要运输快消品、液体和日用化工品,而中国外运则主要运输汽车、通信设备、电子产品、轮胎以及药品等。因此,我们认为收购将帮助中国外运扩大下游行业客户覆盖,提升其营销能力。

      共享设施节约成本:双方可以整合仓库和全球网络中的其他基础设施,减少重复建设。中国外运仓储用地面积约900

      万平方米,招商物流仓储用地面积超过300万平方米,收购招商物流将增加中国外运仓储用地面积约35%。

      节约采购成本:重新规划采购方案,设计采购线路、调配相关运力,将提升规模效益,进一步降本增效。

      年上半年,货运代理分别占总收入和经常性息税前利润的60%和33%,运营利润率为2.9%。该业务发展成熟且具有全球竞争力。2013~2017

      年上半年收入和运营利润分别同比下滑1%(主要由于集运价格下降)和同比增长14%。我们预计2018年和2019

      年外,过去十年业务量持续增长,复合年增速达7.2%。业务量和价格均影响收入。虽然价格有所波动,收入仍保持稳定并实现6.2%的复合年增速。过去五年市场份额不断增加,从2013

      年前三季度的5.0%。盈利能力(图表9):货运代理板块利润率低于专业物流,但该板块利润率在过去几年逐渐提高(从2010

      年上半年进一步增至2.9%),主要由于直接客户占比增加以及成本下降。我们认为货运代理利润率有望继续提升。

      Nagel(全球最大的货运代理商,图表10),中国外运的业务量更大,但收入和利润较低。公司的业务量是Kuehne&Nagel

      公司通过提高直客比例、增加服务环节、区域整合,促进利润提升。(1)提高直接客户比例:直接客户仅关注运输时间和成本,对运输路线和方式等细节要求较少。货运代理商服务于直客主要有两大好处:货运代理商可以独立设计解决方案,更可能实现利益最大化;货运代理商可以增强集货能力,从而提高对船运公司的议价能力。中国外运过去五年直接客户比例从35%增至40%;(2)提供全流程服务,吸引更多直接客户:目前,公司主要是为大部分客户提供订舱服务,但这仅是运输流程上的一个环节。公司正在争

      取增加货物收取和递送等服务环节,服务环节越多利润率越高。(3)区域整合:中国外运按区域将分公司划分为五个部分进一步整合货运代理资源,提升规模效应。此前,中国外运仅在分公司层面同客户及船运公司进行谈判。经过区域或全国总部的整合后,有望提高中国外运的议价能力。

      目前,公司拥有超过1200万平方米土地,且大部分位于东部核心地区(其中45%位于广东、江苏、上海、山东等发达省份)。2015

      年公司出售的子公司深圳物流拥有58550平方米仓储土地(不到公司自有土地的1%),带来4.8亿元税前收益。目前中国外运市值不到260

      亿港元,未完全反映所拥有的巨大土地价值。我们认为丰富的土地储备,或能变现成为可观的现金流入。

      往前看,中国外运基本面向好,我们预计息税前利润未来将同比增长8-15%,其中2018-2020

      年息税前利润(剔除其他损益)将同比增长12%/11%/13%。我们维持2018年归母净利润预测不变,考虑到A股增发子公司剩余股权并表,我们将2019

      业绩增长向上弹性源于以下三个催化剂:(1)公司于2018年上半年完成与招商物流整合,2019

      年以后专业物流协同效应可期;(2)随着直接客户占比提升,公司货运代理业务盈利水平有望进一步提升;(3)公司持有1200

      A股股份发行有望为港股股价提供催化剂。中国外运通过换股吸收子公司外运发展剩余少数股东股权,发行的13.52亿股A

      股于1月18日上市交易。A股发行价相对港股溢价70%以上,横向看港股估值仍具有吸引力。纵向看中国外运-H位于历史估值低点。目前,中国外运-H交易于7.5

      倍2019年市盈率(历史平均估值以下1倍标准差),2019年股息收益率4.4%。考虑A

      股增发可能带来的港股估值调整以及业绩可能超预期,我们维持港股推荐评级和目标价4.22港元,对应9.0倍2019年市盈率和20%上行空间。

      而A股估值低于可比同业,建议关注中外运-A。中国外运A股参考开盘价为A股换股价5.24元/股,对应12

      倍2019年市盈率,相比较A股物流公司的平均市盈率16.4倍低30%左右,2016年广东工程职业技术学院寒假放假时间一,建议关注。

      热门评论网友评论只代表同花顺网友的个人观点,不代表同花顺金融服务网观点。

      投资者关系关于同花顺软件下载法律声明运营许可联系我们友情链接招聘英才用户体验计划

      不良信息举报电话举报邮箱:增值电信业务经营许可证:B2-20090237

    (责任编辑:admin)
    相关内容:
    外运发展:股票将于2018年12月 请问]四川央企上市公司有那些 “绩优蓝筹股”有哪些? 中外运空运发展股份有限公司的 招商蛇口:拟最多斥资40亿元回
    联系地址:北京朝阳区团结湖南里京龙大厦2009室
    电话:010-51662407(多线),13911359717,
    传真:51994477 
    在线咨询:343540515(点击Q我
    机票网站专业制作:特价机票